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北新建材2020年报点评:一体石膏板+稳健增长,一翼防水爆发

来源:郑州铭将机械设备有限公司 发布时间:2021-03-24 浏览次数:533次

  2020年,是北新建材新40年的开局之年,也是“一体两翼、全球布局”新发展战略实施的元年。3月19日,北新建材(000786.SZ)发布2020年度报告:
  总资产229亿元,同比增长6.76%;营业收入168亿元,同比增长26%;利润总额增至33.41亿元,净利润增至30.24亿元,归母净利润增至28.6亿元。其中,扣除非经常性损益的净利润29.38亿元,同比增长23.15%;扣除非经常性损益的归母净利润27.76亿元,同比增长17.04%;每股收益增至1.69元,继续第十年按照可分配利润的30%左右进行现金分红,每10股现金分红5.5元;累计现金分红金额比累计募集资金总额多15.14亿元;资产负债率23.8%,同比降低8.4个百分点。3月18日,市值791亿,市净率4.75倍。
  北新建材利润前三的业务板块:
  龙牌业务,扣除非经常性损益后的归母净利润13.71亿元,同比增长25.44%;泰山石膏,扣除非经常性损益后的归母净利润12.84亿元;北新防水,扣除非经常性损益后的归母净利润5.06亿元,同口径同比增长约60%。

  2004-2020年,北新建材实现年均净利润复合增长率30.18%(扣除非经常性损益),实现高质量经营和可持续发展。

石膏板价格行情

  点评:
  竣工回升、销量向好,疫情影响产品结构,售价同比略有下滑,然成本改善推动单平毛利提升。
  竣工回暖提振需求:石膏板一般用于建筑的吊顶和隔墙,偏向于房屋竣工端,同样用于房屋竣工的玻璃2020年景气度持续提升,疫情期间积压的库存快速消化,预示着2020年竣工需求十分旺盛,公司全年销售石膏板20.15亿平方米、同比增2.5%,其中泰山石膏销售15.49亿平方米、增1.02%。
  疫情影响产品结构,售价同比略有下滑:高端石膏板往往用于高端酒店、商用办公等房屋建筑,而受疫情影响,人们出行受到一定限制、短期经济不景气和线上办公也对商用办公形成了一定的冲击,我们认为高端酒店、商用办公等装修的恢复速度较传统的住宅竣工更为缓慢,我们测算产品结构的变化使公司2020年石膏板单平收入下降0.17元/平。
  纸价低位+技术进步,成本继续下降:2020年箱板瓦楞纸为代表的纸价整体处于低位,且公司持续技术进步降本增效,公司2020年石膏板单平成本下降0.23元/平至3.48元/平,单平毛利逆势提升0.06元/平至1.95元/平。
  防水、龙骨业务亮眼。2020年公司防水业务发展迅速,全年防水收入体量已至32.8亿元,实现净利润5.1亿元,对公司整体利润贡献显著;公司龙骨业务继续保持高速发展的态势,2020年全年泰山石膏龙骨销量13.18万吨,同比大增32.27%,“石膏板+”扩品类逻辑得到验证。
  国内收购+新建,龙头地位继续巩固。公司前期公告联合重组新疆佰昌建材有限公司等3家公司,有利于拓宽公司在新疆地区的市场,加快公司在全国的石膏板产能布局,收购后公司在新疆地区拥有5700万平方米石膏板产能(包括已投产产能和在建产能),其中在建产能3000万平方米。
  公司发布公告与魏桥集团合作,充分利用其工业副产石膏资源,在山东惠民县、邹平市新建1条年产6000万平方米石膏板生产线和2条5000万平方米石膏板生产线。公司产能扩张迅猛,向50亿平石膏板产能目标继续迈进,进一步巩固公司在石膏板行业的优势地位。
  维持“优于大市”评级。中长期来看,环保大背景下小企业发展受限,随着公司对行业的整合、市场格局的优化,公司盈利中枢有望持续提升,同时国内石膏板布局愈发完善、市占率继续提升,全球化及龙骨、防水业务为公司打开成长空间。我们预计2021-2023年归母净利润分别为38.0、45.8、52.2亿元,对应EPS分别为2.25、2.71、3.09元/股,我们给予公司2021年22-26倍PE,对应合理价值区间49.50-58.50元,维持“优于大市”评级。
来源:海通证券

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